AI总结
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核心结论：疫情后通胀的顽固性使得传统的“美联储看跌期权”（Fed Put）失效，美联储在应对市场动荡时面临通胀目标与救市之间的冲突，投资者不应盲目依赖政策托底。
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结构逻辑：
- 历史起源：由1987年“黑色星期一”格林斯潘的干预措施演变而来，形成美联储会为市场托底的共识。
- 演变路径：从避免金融崩溃到通过“财富效应”管理经济预期，救市成为美联储的隐性职责。
- 现实挑战：通胀回归导致美联储在2022年股市大跌时仍坚持加息，打破了市场对“看跌期权”的依赖。
- 未来展望：若经济因股市崩盘受到实质威胁，救市机制可能重启，但仅靠股市下跌已难以触发美联储的立即行动。
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关键信息：
- 核心概念：“格林斯潘看跌期权”（Greenspan Put）、“美联储看跌期权”（Fed Put）、“财富效应”（Wealth Channel）。
- 关键事件：1987年黑色星期一、1998年LTCM危机、2000年互联网泡沫、2007-2009年金融危机。
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关键问题与回答：
- 问题：“格林斯潘看跌期权”是否依然存在？
- 回答：目前处于搁置状态。由于通胀水平高于2%目标，美联储的决策权重已向遏制通胀倾斜，而非保护股市投资者。
正文
艾伦·格林斯潘曾在四任总统任内担任美联储主席。
艾伦·格林斯潘曾在四任总统任内担任美联储主席。 图片来源：Mario Tama/AFP/Getty Images
股东们一直受到美联储举措的影响，但在艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)执掌之前，他们从未指望美联储能把他们从自己造成的困境中拯救出来。
格林斯潘终年100岁 ，他为股市投资者留下了一笔持久的遗产：“格林斯潘看跌期权”(Greenspan Put)，后来演变为“美联储看跌期权”(Fed Put)。这一概念得名于保护投资者免受价格下跌损失的金融衍生品，它源于一种市场共识，即股市崩盘的后果会威胁到货币政策目标，因此美联储应当介入并提供支持。
这种情况持续了30年，但疫情后通胀的回归给“美联储看跌期权”是否依然存在打上了一个问号，并引发了关于这究竟是不是一件好事的诸多争论。
这一切始于1987年的“黑色星期一”崩盘，当时标普500指数单日暴跌20%。美联储发表了一份不同寻常的声明，承诺提供流动性并下调利率，同时要求银行放宽贷款条件，以保护金融体系。
已故芝加哥经济学家莱斯特·特尔瑟(Lester Telser)曾透露，当时不仅纽约联邦储备银行行长杰里·科里根(Jerry Corrigan)在给各家银行打电话，格林斯潘本人也在这么做。
“根据我从可靠渠道了解到的情况，格林斯潘当时的做法是，他那天晚上打电话给主要银行，告诉他们，‘我不希望任何清算所倒闭。我不希望任何经纪公司破产。你们需要向清算所出借多少资金就借多少，美联储会做你们的后盾’”，他在加州大学伯克利分校(University of California, Berkeley)的一个口述历史项目中说。
这个主意很好，而且奏效了。股市在几天内收复了大约一半的失地，经济也未受波及。而在1929年，美联储的做法恰恰相反，在股市崩盘后因担心黄金外流而收紧了货币政策，随后便引发了银行倒闭潮和大萧条(Great Depression)。
10年后，当华尔街受到大型对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management, 简称LTCM)倒闭的威胁时，美联储再次介入。美联储再次降息并推动银行采取行动，LTCM最终被一个银行财团“合力救起”。
美联储当时的理由主要是为了避免金融崩溃。但在格林斯潘执掌期间，美联储也开始笃信“财富效应”(wealth channel)，即股市上涨会让消费者觉得自己更富有，从而增加消费；相应地，股市下跌则会损害消费。
当2000年互联网泡沫破裂时，美联储虽然没有放松政策，但确实停止了加息——到2001年，由于担心股市下跌对该国经济的影响，美联储大幅降息。
批评人士认为，“美联储看跌期权”制造了道德风险，因为投资者越来越期望美联储介入，从而承担他们原本不愿承担的风险。因此，每次救助过后，市场的风险反而变得更高，因为投资者受到鼓励，深信美联储会为他们托底。
然而，笔者认为这并不是股市真正需要担心的问题。美联储已经证明，它甚至会出手救助中型金融机构，避免储户因选错银行而受损。而且美联储现在显然是美国国债市场的最后做市商，愿意确保美国国债便于交易。在这两个领域，投资者行为都因此发生了变化。
但那些期望美联储在股市腰斩后出手应对的股东——就像美联储在2007至2009年那样——其行为不太可能与那些认为股价会一路跌到零的人有太大区别。
无论如何，对于股票而言，这种看跌期权目前处于搁置状态。当美联储在2022年迟迟才对不断上升的通胀做出反应时，即使股价大跌，美联储也依然选择继续加息。标普指数从当年1月到10月下跌了四分之一，但美联储在此后的九个月里仍继续加息。
由于通胀过高（上一次低于2%的目标还要追溯到2021年2月），美联储越来越关注其使命中的通胀部分。这使得美联储不太愿意通过股东们所乐见的低利率政策来支持经济增长。
如果下一次股市低迷严重到足以威胁经济，从而拉低通胀，笔者预计“美联储看跌期权”将迅速重现。但我怀疑仅仅20%的下跌是否足够，而且无论美联储是在股市下跌30%、40%还是50%时出手为经济托底，对于那些深陷崩盘泥潭的人来说，这都来得太晚了。