AI总结
- 核心结论：美股在高位增长中面临多重风险，当前市场的过度乐观与潜在的估值、通胀、AI投资回撤等隐忧产生背离。
- 结构逻辑：
- 现状：美股创新高但隐含紧张情绪。
- 风险点分析：
- 估值：盈利预期与国债收益率的溢价正在收窄。
- 利率：通胀持续高位及美联储政策转向可能制约涨势。
- AI热潮：AI基础设施投资占比过高，一旦缩减将引发连锁反应。
- 股票供应：大规模IPO及新发股可能稀释市场需求。
- 关键信息：
- 指数：标普500指数今年上涨9.6%。
- 行业趋势：AI基础设施支出超6,700亿美元。
- 关键指标：超额CAPE收益率降至1.3%（十年最低）。
- 市场压力：股票净发行量自2021年来首次转正。
- 关键问题与回答：
- 问题：股市涨势还能走多远？
- 回答：取决于AI投资的财务回报率（如Anthropic vs OpenAI竞争）、债券收益率路径及企业利润增长能否消化高昂的股票供应。
正文
AI基础设施投资的缩减被许多投资者视为对股市的重大威胁。
AI基础设施投资的缩减被许多投资者视为对股市的重大威胁。 图片来源：Michael Nagle/Bloomberg News
企业盈利 大幅增长 。经济数据 表现稳健 。美伊达成临时和平协议后 油价大幅下挫 。美国股市获得了这些顺风助力，再创新高似乎指日可待。
然而，近期一些 交易日的急剧下挫 暴露出投资者内在的紧张情绪。许多人指出，大涨之后往往会 发生下跌 。一旦股市录得巨大涨幅，问题就变成了：这波涨势还能走多远？
在这个异常乐观的时期，SpaceX股价一飞冲天，大型科技公司也正将数千亿美元投入人工智能(AI)建设。在此背景下，投资者正在密切关注以下几大风险：
估值过高
标普500指数在过去三年中每年都实现了两位数的回报率，今年迄今已上涨9.6%，这让许多投资者怀疑目前的上涨步伐是否可持续。
乐观人士指出，标普500指数的预期市盈率今年实际上有所下降。原因是，尽管股价有所攀升，但对企业利润的预期上升得更多。
但如果与投资者持有美国国债至到期所能获得的实质上无风险的回报相比，股票估值看起来仍然过高。
标普500指数的盈利收益率（即市盈率的倒数，以百分比表示）与10年期美国国债收益率之间的差距不断缩小就体现了这一点。所谓的超额CAPE收益率目前在1.3%左右，接近过去十年的最低水平；该指标衡量上述差距并剔除了通胀因素。许多人认为，除非债券收益率下降，否则这可能成为股市的阻力。
利率走高
今年春天债券收益率攀升的一个关键原因是战争引发的能源价格飙升，这促使投资者增加了对美联储今年将加息的押注。如今能源价格再次下跌，一些人预计收益率也将随之下降。
然而，自达成临时和平协议以来，收益率仅略有回落。在通胀率远高于美联储2%的目标并在近几个月持续走高的背景下，许多投资者不敢对油价下跌可能带来的影响过于乐观。
上周，由新任主席凯文·沃什(Kevin Warsh)主持的美联储会议结束后，投资者也加大了对加息的押注。沃什在会上对通胀表达的担忧超出了许多人的预期。
尽管沃什是由总统特朗普任命的，且特朗普一直向美联储施压要求降息，但沃什在会后的新闻发布会上反复谈到，联邦公开市场委员会对维持价格稳定有着“一致且明确的”承诺。
AI引发的担忧
一些投资者认为，即使美联储真的加息，也很难让由历史性AI建设热潮推动的市场放缓脚步。
预计今年仅四家大型科技公司在数据中心和其他AI基础设施上的支出总额就将超过6,700亿美元。这项投资在经济中所占的比例，甚至超过了19世纪50年代铁路扩张时期的投资占比。
尽管如此，关于这场投资热潮根基的疑问依然存在。近几个月来，AI初创公司Anthropic有望早于预期实现季度盈利的消息令许多投资者感到兴奋，这表明运行AI模型的财务回报超过了其高昂的成本。
然而，紧随该消息之后，《华尔街日报》(Wall Street Journal)报道称，由于企业对高昂的AI使用费望而却步，Anthropic的竞争对手 OpenAI 正考虑大幅降价，以抢在它预计Anthropic也会采取类似降价措施之前行动。
无论潜在原因是什么，鉴于AI基础设施投资对企业利润和经济增长的重要性，许多投资者都将此类投资缩减视为股市面临的最大威胁。
“一旦你在AI等领域投入了相当于GDP 1%到2%的资金，那么这项投资一旦下滑，其影响就会波及整个经济，”贝雅(Baird)董事总经理迈克尔·安东内利(Michael Antonelli)说。
股票供应
由AI驱动的股市上涨带来的一个结果是股票发行量大幅增加，那些需要现金来为AI投资提供资金的公司正趁机在高位发行股票。
美联储的数据显示，综合考虑股票发行和注销因素，今年第一季度非金融企业的股票净发行量自2021年以来首次转为正值。而这甚至发生在SpaceX本月通过首次公开募股(IPO)筹集860亿美元，以及Alphabet宣布计划通过发行股票筹集850亿美元之前。
到目前为止，投资者已经消化了激增的股票供应。但这一趋势依然引发了担忧，因为在2000年和2022年股市遭遇抛售潮的不久前，股票净供应量也曾转为正值。
凯投宏观(Capital Economics)市场经济学家乔·梅赫尔(Joe Maher)表示，激增的股票发行量既可能是股市上涨进入尾声的征兆，也可能是导致上涨终结的原因，因为股票供应最终将考验投资者的需求。
他说，股票净发行量转正可能不是导致此前股市泡沫破裂的主要因素，但“我认为可以说它可能是一个推波助澜的因素”。