AI总结
- 核心结论：中国追求AI自主的努力已见成效（如DeepSeek、Kimi），但股市表现依然高度依赖华尔街及周边市场情绪，显示出其核心矛盾：技术自主与资本逻辑的错位。
- 结构逻辑：
- 引入：中国内地股市波动被归咎于“境外输入风险”。
- 现状：阐述中国AI行业在“自主可控”叙事下的突飞猛进。
- 分析：指出中国科技股不仅受美国影响，还与韩国芯片市场存在微妙的情绪联动。
- 矛盾：中国科技股估值建立在“国产替代”预期上，脱离了业绩基本面，极易受外部市场情绪扰动。
- 展望：肯定中国AI工业基础，但强调其融资与背书依然依赖美国模式。
- 关键信息：
- 概念：国产替代、自主可控、境外输入性风险。
- 关键数据：长鑫科技IPO筹资85.5亿美元，估值达4,840亿美元。
- 重点领域：半导体、人工智能（开源模型）、存储芯片。
- 相关公司：深度求索(DeepSeek)、月之暗面(Moonshot AI)、长鑫存储(CXMT)、英伟达(Nvidia)、小鹏汽车。
- 关键问题与回答：
- 问题：为何中国追求AI自主，股市却依然看外围脸色？
- 回答：因为中国AI企业的估值逻辑高度依赖“国产替代”的宏大叙事，而非纯粹的业绩支撑，导致资本市场极易受外部市场（特别是美、韩）的情绪波动所左右。
正文
图片来源：Alexandra Citrin-Safadi / WSJ
图片来源：Alexandra Citrin-Safadi/WSJ
（本文来自《华尔街日报》每周三发送的中国洞察新闻简报，该简报由本报首席中国记者魏玲灵主笔，她在同事Zhao Yueling的协助下与您分享她关于中美竞争动态的独家解读。 点击此处 订阅，即可从下周起免费享阅这份简报。）
上周，我问一位中国的基金经理，为何中国内地股市波动如此剧烈。他的回答是：“这是由美国的AI相关交易驱动的。”
多年来，北京方面的叙事基调一直是 自主可控 ：铸造一条摆脱华盛顿掣肘的半导体供应链，开发不依赖美国芯片或代码的人工智能(AI)模型，并构建一套决意证明自主创新能力的经济体系。去年，AI初创公司深度求索(DeepSeek)横空出世，在国内被视为对这一叙事基调的有力印证。最近，月之暗面(Moonshot AI)旗下模型Kimi引发的轰动则传递出另一层意味：中国不仅能参与竞争，其低成本的开源模型甚至可能胜出。
因此，当本月中国股市遭遇猛烈抛售时，监管机构并未将矛头指向国内发生的任何事情，而是指向了“境外输入性风险”，也就是来自国外的输入性风险。这多少让人感到有些错愕。这种看法，等同于官方间接承认，中国股市的命运如今已和华尔街息息相关，甚至有人认为，它还与首尔紧密相连。
这种与韩国的联系值得深思。中国投资者在韩国股市的资金并不多，而韩国资金在沪深两市也没有占据重要地位。韩国芯片制造商与中国本土的 长鑫存储 (ChangXin Memory Technologies, 简称CXMT)一样，都受益于存储芯片的东风。然而，当这些韩国公司陷入投机狂热并出现股价崩塌时，中国科技股也随之震荡。不是因为资金发生了转移，而是因为市场情绪变了。
一些分析师认为，中国科技股的估值压力甚至比韩国还大。这种估值建立在“国产替代”的叙事之上，按照这种逻辑，即便没有英伟达(Nvidia)那样亮眼的业绩支撑，中国的领军企业也理应享有类似英伟达生态系统的市场定价。一旦逻辑动摇，即便没有直接的金融联系，中国科技股也会感受到阵阵寒意。
北京方面的反应则从另一个侧面印证了这一点。作为中国股市“国家队”的国有投资机构汇金公司(Huijin)上周重返市场，大举买入与股票指数挂钩的宽基交易所交易基金(ETF)以稳定大盘。但要真正实现市场修复，也就是稳住惨烈暴跌的科技股，至少在一定程度上仍取决于美韩两国的市场情绪能否企稳。
真正的人才
这并不是说中国关于AI的叙事是虚假的。进军AI领域的新一批白手起家的企业家是真实存在的，他们的雄心壮志也绝非虚言。在今年早些时候一场如今已广为人知的四小时投资者会议上，DeepSeek创始人梁文锋表示，AI最终可能占到人类社会GDP的10%。他同时警告称，任何想要独占这部分利益的人，都会被历史抛弃。
换言之，梁文锋认为，AI带来的利益过于庞大，任何一家公司或一个国家都无法独占。这一观点与北京方面的整体战略高度契合，即把低成本的中国开源模型推向世界，而非将其封闭起来。如今，这篇讲话在国内正被逐字逐句地研读，其细读程度，不亚于当年市场对政治局会议通报的剖析。
这里有真正的工业基础，也有真正的人才。
然而，超前的是价格。像长鑫存储这样的存储芯片制造商，几乎一夜之间从连年亏损走向利润井喷。这并非源于业务转型，而是因为它们恰好受益于全球供应短缺，而所有人都在抢吃红利。如今，再出色的盈利也几乎无法推动股价上涨，因为此前的暴涨已经消化了利润暴涨的预期。
这正是北京追求技术自主最讽刺的地方：无论是估值的飙升、DeepSeek和月之暗面的IPO计划，还是超越美国的豪言壮语，这条路线从表面上看越是成功，就越是依赖一套源自美国、经韩国验证的市场逻辑来为其提供融资支持与背书。
中国希望世界能像看待美国AI产业那样，来看待中国的AI产业。但就目前而言，如果中国监管机构的说法可信，那么中国市场依然在看外围的脸色。
本周我想与各位探讨： 美国该如何应对中国在AI领域的进展？ 回复本期新闻简报，或发送邮件到 lingling.wei@wsj.com 与我交流。请附上您的全名和所在地，我可能会在下一期新闻简报中刊登您的见解。
本周要闻
- 揭秘中国 全力追赶 美国AI芯片的攻坚内幕。
- 为防止资本外流，中国政府正 收紧对离岸财富的管控 ，要求对海外收益征税，并将相关资金通过受国家监管的渠道划转。
- 两位在美工作的中国籍学者同台摘得菲尔兹奖，这是 亚洲数学史上一个具有里程碑意义的时刻 。
- 小鹏汽车正将战略重心转向“物理AI” ，着力研发人形机器人并提供自动驾驶出租车技术，而非直接运营车队
本周数字
85.5亿美元
中国芯片制造商长鑫科技(CXMT)在 中国逾15年来最大规模IPO 中筹资85.5亿美元。此举将其市值推高至4,840亿美元，同时也有助于强化国内科技供应链，以应对外国竞争对手的挑战。
本周图表
面对美国可能进一步收紧科技限制的前景，中国AI初创企业正借助贷款以及上海新近放宽的IPO规则 大举融资 ，以扩充算力。
读者来信
上周，我们问读者，中美“摩擦与外交并行”的局面还能维持多久，直至两者的界限最终被打破。一些读者分享了他们的看法：
“供应链是极其复杂且高度优化的。以芯片供应链为例，其中就包含九个环节。因此，不管是中国还是美国，都很难实现自给自足。在可预见的未来，两国都只能勉力应对。” ——Edward A. Snyder，康涅狄格州
“答案其实从未变过：两国都必须继续寻求双方都能接受的共同护栏。眼下，在这场关系紧张却又相互依存的博弈中，中国手握王牌——即在稀土开采与加工领域的主导地位。美国推进制造业回流面临重重阻碍。尽管美方迄今的努力仍显严重不足，但希望在造成更多外交与经济损失之前，理性与常识能指引美国的决策。双方还会继续见招拆招，但这场共生之舞必须跳下去。” ——Steve Nelson，密歇根 州
“当前，美中两国正处于战略僵持（或者说是战略稳定）的状态。双方虽呈广泛对抗之势，却又有着唯有对方才能满足的战略需求。中国拥有美国需要的稀土矿物，而美国则是中国制成品的关键买家，中国需要靠这些出口来支撑其经济。双方都在竞相实现自给自足，以求不再受制于潜在对手。现在的悬念在于，究竟哪一方能更轻松地化解自身的依赖。” ——Eugene P. Grace，宾夕法尼亚州
(读者来信的内容经过精简和编辑。）
本周人物
中国证监会前副主席方星海。
中国证监会前副主席方星海。 图片来源：Jason Alden/Bloomberg News
方星海曾是中国备受西方认可的知名市场监管官员，他因涉嫌“严重违纪违法” 正接受中共调查 。此案对中国政府内部所剩不多的经济改革派构成了打击。